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    新乡化纤定增10亿元扩张

    近日,“化纤龙头”——新乡化纤(000949.SZ)公告披露,其拟定增不超过10亿元,用于年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维一期工程项目及补充流动资金。

    事实上,近年来,新乡化纤大规模扩张在产能上已达到行业第二。不过,《中国经营报》记者注意到,随着其氨纶项目陆续扩建投产,2019年营收和净利润实现增长,但有息负债却逐年增加,应收账款周转率逐年大幅下滑,毛利率及利润远低于行业第一的华峰化学(002064.SZ)。同时,新乡化纤出现资金链紧张,加之疫情影响,其营运资金压力增大。

    对此,新乡化纤高管人士告诉笔者,公司此次新增项目扩张产能主要定位高端市场,虽然2020年上半年受疫情影响市场疲软,但下半年已然恢复。在毛利率上公司确实比华峰化学低,主要是由于新乡化纤属于新晋者,前期降价抢占市场,后期客户稳定后会逐渐恢复市场正常水平。

    疫情拖累业绩

    新乡化纤方面在财报中表示,2020年以来,随着新冠肺炎疫情在国内外不断蔓延,公司产品粘胶长丝下游需求受到影响,营业收入减少。

    新乡化纤是氨纶和粘胶长丝两个细分化纤行业的龙头,2019年年报显示,其氨纶营收占比48.6%,粘胶长丝占比41.8%,为主要收入来源。从产能方面看,目前华峰化学的产能在国内最大,新乡化纤排名第二。

    2020年前三季度,新乡化纤实现营收约29.59亿元,同比下降17.26%;净利润约2538万元,同比下降74.76%;基本每股收益0.0202元,同比下降74.72%。

    对于业绩下滑的原因,中研普华研究员王文丹在接受笔者采访时表示,随着粘胶短纤行业产能新增过剩,产品毛利率一再压低,近两年皆为负数,拖累了新乡化纤的业绩,因此该公司逐步缩减粘胶短纤业务,聚焦氨纶和粘胶长丝。

    2020年上半年,新乡化纤实现营业收入18.39亿元,同比下降24.89%;归属于上市公司股东的净利润2847万元,同比下降57.87%。

    新乡化纤方面在财报中表示,2020年以来,随着新冠肺炎疫情在国内外不断蔓延,公司产品粘胶长丝下游需求受到影响,营业收入减少;同时应收账款增加,部分产成品售价降低,毛利润有较大幅度下降。

    同时,华峰化学也受到疫情影响,但对比来看,影响并不明显。2020年前三季度,华峰化学营收约99.42亿元,同比下降1.80%;净利润约12.41亿元,同比下降8.27%;基本每股收益0.27元,同比下降12.90%。

    另外,2017~2019年期间,新乡化纤外销收入分别为9.65亿元、10.91亿元和12.84亿元,呈逐年上升的趋势。但在20201~9月,新冠肺炎疫情对公司境外销售业务产生了一定程度的不利影响,其外销出口收入同比下降28.12%。

    对此,新乡化纤方面表示,虽然目前国内疫情已经得到有效控制,但全球疫情防控的形势依旧严峻,对公司境外销售业务存在一定影响。由于印度、土耳其、巴基斯坦等国家疫情形势相对较为严峻,20201~9月期间公司向相关地区的出口物流运输受到一定影响。但疫情因素导致对卫材领域(口罩、医疗绷带及防护服)的需求增加,在一定程度上刺激了氨纶的消费需求。

    负债率高于行业平均水平

    2017~20209月,新乡化纤资产负债率分别为44.97%、53.46%、53.55%56.72%,呈逐年递增的态势,略高于同行业上市公司平均水平。

    笔者注意到,新乡化纤自2015年开启了对氨纶的大规模投资扩产。其现有氨纶产能12万吨/年。其中,2015~2019年期间,该公司在新厂区建设的2×2万吨超柔软氨纶纤维项目、3×2万吨/年超细旦氨纶纤维新项目陆续投产。

    随着新乡化纤不断扩张,其对资金的需求也水涨船高。

    本次定增案新乡化纤补充流动资金不超过1亿元。

    事实上,在此次定增之前的20204月,新乡化纤已非公开发行股票募集5.55亿元,其中4亿元计划用于偿还银行贷款,剩余部分用于补充流动资金。

    笔者注意到,2017~2019年新乡化纤的年营业收入增长率分别为11.66%、9.42%6.90%,近3年的年均复合增长率为8.15%。新乡化纤测算,其未来3年内流动资金需求为3.30亿元。

    随着项目的不断投产,新乡化纤固定资产逐年增加。2015~2019年,其固定资产分别为26.46亿元、27.17亿元、31.95亿元、42.72亿元、50.64亿元。2019年固定资产占总资产的比重达到62.28%。

    不过,随着大量的项目投资后,新乡化纤的资产负债率也居高不下。

    2017~20209月,新乡化纤资产负债率分别为44.97%、53.46%、53.55%56.72%,呈逐年递增的态势,略高于同行业上市公司平均水平。2017年末,其资产负债率为44.97%,到2019年末增长至53.55%。

    另外,新乡化纤的流动比率和速动比率分别由2017年末的1.530.88下降至2019年末的1.200.65。

    2018年末,新乡化纤的资产负债率达到53.46%,流动比率1.05,速动比率0.58。同期同行业A股可比上市公司资产负债率均值为45.19%,流动比率和速动比率均值分别为2.812.16。与同行业可比上市公司相比,新乡化纤的资产负债率高于行业均值,流动比率和速动比率低于行业均值。

    同时,2017~2019年,新乡化纤合并报表财务费用分别为6882.85万元、7621.63万元和12310.17万元,呈逐年递增的态势。这几年财务费用占营业收入的比重分别为1.68%、1.70%2.56%,占比有所上升。

    新乡化纤人士告诉笔者,随着公司近年来主营产品的产能、销售收入和市场份额进一步提高,对应的经营性流动资产需求随之增加,公司流动资金需求增加。

    王文丹向记者分析到,近几年,新乡化纤不断扩充氨纶和粘胶长丝产能,维持大额资本开支,研发费用占比维持高位。新产能采用较为先进的生产工艺及设备,资本投入相对较高。高水平的资本性支出使得其近几年固定资产规模保持快速增长,从2010年的22.24亿元增至2019年的50.64亿元。同时,该公司自2015年起加大研发支出力度,涉及超柔软氨纶纤维、再生纤维素纤维溶剂法纺丝、纤维素纤维制胶工艺等多个研发项目,研发支出占营收比例保持在3%左右。

    短期竞争“红?!?span lang="EN-US">

    氨纶行业产能快速增长,但产能利用率及销量并没有跟上步伐。

    由于华峰化学、新乡化纤等龙头企业持续扩产,当前国内前五大氨纶企业产能占比达63.2%,龙头企业对市场的控制力明显增强。

    从中研普华提供的氨纶行业产销量来看,2017~2019年,行业产能分别为72.5万吨、75.7万吨和85.7万吨。行业产量分别为55.1万吨、68.32万吨和65.5万吨。销量分别为56.94万吨、60.7万吨和65.1万吨。

    上述数据不难看出,氨纶行业产能快速增长,但产能利用率及销量并没有跟上步伐。而此次新乡化纤继续扩张产能是否面临产能过剩风险?

    新乡化纤人士告诉记者,氨纶行业有很多产能属于落后产能,在技术、产品质量及成本等方面远远低于当前行业水平。所以会在市场竞争下被淘汰,这也是为什么公司积极布局此次项目的重要原因。

    王文丹表示,随着市场竞争加剧,业内工艺落后、产能较小的氨纶企业将面临愈发严峻的盈利压力、环保压力和生存压力,氨纶行业有望加速整合,具有规模优势的龙头企业将以更低的成本占领市场,预计未来几年国内氨纶行业的集中度将进一步提升。

    “差别化氨纶是通过加入特定的功能性物质改变氨纶的内部结构,从而改进氨纶的性能。相较于普通氨纶,差别化氨纶具有更优异的性能,应用领域也更为广阔,是一种高附加值的新兴纺织材料?!毙孪缁烁吖苋耸勘硎?,对比美国、欧洲等发达国家,国内氨纶产品的差别化率偏低,部分仍依赖进口。

    然而,在抢占市场的同时,新乡化纤付出了不小的代价。众所周知,抢占市场常见的方式往往是“价格战”,新乡化纤亦是如此。

    记者注意到,“价格战”使得新乡化纤的氨纶毛利率远低于华峰化学。财报数据显示,新乡化纤2016~2019年氨纶产品的毛利率分别为1.39%、12.37%、9.56%、10.31%。而同一时期,华峰化学的氨纶产品毛利率为17.22%、20.46%、22.64%、22.33%。

    对此,新乡化纤人士向笔者表示,华峰化学一直为行业龙头,而新乡化纤近几年新增产能比较快,首先解决的问题是要打开市场、占领市场,而最简单的就是降低价格。这样一来,毛利率就显得比较低。不过,在市场回归正常水平后,公司毛利率会有所改善。

    对此,王文丹表示,华峰化学上市以来毛利率水平始终维持在较高区间?;寤в涤性牧暇徒┯Φ扔攀?,因此毛利率稳定程度高。

    与较低的毛利率相比,新乡化纤应收账款账面价值则呈上升态势。2017~2019年,该数据分别为3.71亿元、5.52亿元及6.75亿元。

    新乡化纤方面表示,这主要是近年来公司新增氨纶纤维、粘胶长丝产能,相关产品销量、收入规模增加,导致各期末应收账款金额增加。

    不过,王文丹告诉笔者,目前市面上氨纶行业竞争激烈,近几年新乡化纤公司产能扩张,增加的产能需要尽快流通。新乡化纤销售模式主要以经销为主,为增加产品的流通,一般给经销商1年账期,因此导致该公司的应收账款周转率下降、资产流动变慢。但其对氨纶经销商管控严格,如果回款不及时,第二年就取消经销资格,因此通过新乡化纤的运营调控,其资金运营状况或将逐渐平稳。

    来源:新浪财经 

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